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智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進入成熟期 電網(wǎng)投資整體進入相對穩(wěn)定階段
電網(wǎng)投資整體進入相對穩(wěn)定階段，產(chǎn)業(yè)鏈中處于強勢地位。用電量作為終端需求，是支撐電網(wǎng)進行長期投資的根源，盡管我國用電量增速放緩，但預計增長趨勢仍將延續(xù)，有望支撐電網(wǎng)年均投資維持在5000億以上的規(guī)模；但受基建增速、新能源發(fā)展、電網(wǎng)自身規(guī)劃等影響，年度間投資規(guī)模可能有所波動。電網(wǎng)公司盈利模式清晰，資產(chǎn)質(zhì)量可靠性高，產(chǎn)業(yè)鏈中處于強勢地位，業(yè)務(wù)經(jīng)營建議首選電網(wǎng)運營。短期風險主要來自于電價下調(diào)影響電網(wǎng)經(jīng)營表現(xiàn)，中長期風險來自于市場化的沖擊，如果無法探索出適應(yīng)市場化的模式，經(jīng)營活力會逐步下降。
運營環(huán)節(jié)中，建議考慮地方獨立電網(wǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)機會。兩網(wǎng)公司在電網(wǎng)運營環(huán)節(jié)占據(jù)主導地位，收入及資產(chǎn)規(guī)模均遙遙領(lǐng)先，其中，國家電網(wǎng)還培育了裝備、金融服務(wù)等產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展-金融服務(wù)-資金管理相對封閉的集團化運營。正是基于上述特點，兩網(wǎng)公司融資能力很強，境內(nèi)外發(fā)債評級高，國網(wǎng)下屬的產(chǎn)業(yè)集團還可通過上市公司融資；間接融資方面，國家電網(wǎng)銀行總授信額度19425億元，未使用額度12603億；南方電網(wǎng)總授信額度8000億，未使用額度6058億，且兩網(wǎng)公司資產(chǎn)負債率也控制在60%左右的較好水平。地方獨立電網(wǎng)企業(yè)在資產(chǎn)、收入規(guī)模等方面遠低于兩網(wǎng)，但資產(chǎn)及現(xiàn)金流可靠性較強，建議考慮地方獨立電網(wǎng)業(yè)務(wù)機會。業(yè)務(wù)風險：上述企業(yè)面臨特定經(jīng)營區(qū)域、重點大用戶的經(jīng)營波動的風險。
設(shè)備制造環(huán)節(jié)盈利能力偏弱，可考慮供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)切入。由于下游電網(wǎng)環(huán)節(jié)壟斷性強，統(tǒng)一招投標模式下，制造環(huán)節(jié)整體議價能力弱，盈利空間有限，應(yīng)收賬款及票據(jù)規(guī)模大、賬期長、占收入比例超45%，但兩網(wǎng)作為債務(wù)主體，安全性較高，建議可設(shè)計相關(guān)供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品進行業(yè)務(wù)拓展。結(jié)合智能電網(wǎng)建設(shè)進展，特高壓和高壓核心設(shè)備企業(yè)短期需求確定性強，少數(shù)壁壘較高環(huán)節(jié)的競爭格局較好，可以進行業(yè)務(wù)布局。配電網(wǎng)建設(shè)所帶動的設(shè)備需求持續(xù)性較強，部分制造企業(yè)還參與了設(shè)備租賃、增量配網(wǎng)等新模式，可以考慮融資租賃等業(yè)務(wù)機會。國內(nèi)電力投資所拉動的需求相對確定，大量企業(yè)有較強轉(zhuǎn)型動力，必要時建議在授信中明確資金用途，控制業(yè)務(wù)風險。
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